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　　产能：产能置换政策不断迭代，2025 年新版征求意见稿有望强化产能约束机制 2016 年至今多项产能约束政策助力钢铁产能达峰回落。据国务院、工信部、国家发 改委，2016 年国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，计 划 2016~2020 年压减粗钢产能 1 亿-1.5 亿吨；2017 年，工信部发布《钢铁行业产 能置换实施办法》，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低于 1.25:1， 其他地区实施减量置换；2021 年，工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》， 提高置换比例，扩大应用范围，其中大气污染防治重点区域置换比例不低于 1.5:1， 其他地区置换比例不低于 1.25:1。 2025 年新版钢铁产能置换征求意见稿发布，强化钢铁长期产能约束机制。根据工信 部 2025 年 10 月 24 日发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》：

　　提高全国非重点区域减量置换比例。本次产能置换政策要求，各省（区、市）炼铁、 炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1。对 2021 年 6 月 1 日之后兼并重组新取得的合规 产能用于项目建设的，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.25:1。以 下三种情形可实施等量置换：（1）不改变冶炼设备类型、公称容量、数量、地址的厂 区内部炼铁、炼钢设备原地大修重建项目，按原设备公称容量实施等量置换，产能 保持不变；（2）采用电渣重熔、真空自耗、真空感应等特殊冶炼工艺，生产多品种、 小批量、技术含量高等特点的高端特殊钢的电炉炼钢项目；（3）青海、西藏地区建 设的炼铁、炼钢项目。

　　细化产能置换限制条件。相比于 2021 年版的限制条件“列入钢铁去产能任务的产 能、享受奖补资金支持的退出产能、“地条钢”产能、落后产能、未重组或未清算的 僵尸企业产能、铸造和铁合金等非钢铁行业冶炼设备产能，不得用于置换”，本次产 能置换政策要求以下六类产能不得用于置换：（1）列入钢铁去产能任务的产能、享 受奖补资金支持的退出产能；（2）在省级工业和信息化主管部门公告产能置换方案 前冶炼设备未实际建成投产的产能；（3）《产业结构调整指导目录》规定的淘汰类落 后生产设备产能；（4）自本办法实施之后，企业全部炼铁、炼钢设备连续 2 年每年 运转天数不足 90 天的产能；（5）铸造、锻压、铁合金等非钢铁行业冶炼设备产能； （6）提钒转炉、二次精炼炉、感应炉等辅助生产设备产能，未履行产能置换手续或 未列入国务院清单的脱磷转炉、氩氧脱碳炉（AOD）产能。 鼓励兼并重组，2027 年后停止跨企业产能置换。2027 年前（具体日期待定），全国 范围内不同企业（集团）之间炼铁、炼钢产能可实施产能置换。2027 年（具体日期 待定）起全国范围内不同企业（集团）之间炼铁、炼钢产能不再实施产能置换；不同 企业（集团）一级法人主体之间可以通过整体性、实质性兼并重组实现产能整合、转 移。鼓励同一企业（集团）一级法人主体不同子公司之间炼铁、炼钢产能优化整合。

　　细化兼并重组适用规定，推进炼铁、炼钢、轧钢工序整体兼并。本次政策细化兼并 重组适用规定，适用兼并重组置换比例政策，须满足如下条件：（1）实质性兼并重 组是指依据《公司法》等法律法规，实现实际控股且完成法人或法人隶属关系、股权 关系、实际控制人、章程等变更，且妥善解决债权、债务、职工安置等问题；（2）炼 铁、炼钢、轧钢工序属于同一企业（集团）、位于同一生产厂区、共用公辅设施、存 在钢铁生产工序紧密上下游生产关系，但分属不同法人主体的，兼并重组时须整体 兼并炼铁、炼钢、轧钢工序；（3）同一实际控制人主体将炼铁、炼钢等工序（车间） 拆分注册为多个法人主体的不适用兼并重组置换比例政策。

　　产量方面，25M1-10 粗钢产量同比-3.9%，预计 2026 年粗钢产量同比有望继续压 减。根据国家统计局，总量方面，2025 我国钢材需求继续分化，25M1-10 粗钢产量 约 8 亿吨，同比-3.9%。库存方面，钢材库存 25M3 见顶回落，且年内库存水平始终 位于 5 年同期较低水平。据五部门发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025－2026 年）》，2025-2026 年，要实施产能产量精准调控，继续实施产量压减政策，按照支 持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需 动态平衡。基于目前钢厂盈利率位于较低水平，低盈利率有望推动未来钢厂主动控 产。基于政府差异化限产及企业主动控产，预计 2026 年粗钢产量同比减少。 政策助力高质量钢材供给能力提升。据工信部《钢铁行业稳增长工作方案（2025- 2026 年）》，聚焦高端装备、核心基础零部件等领域所需高性能轴承钢、齿轮钢、高 温合金、工模具钢等关键钢材，组织钢铁产业链协同攻关。持续发挥船舶与海工、超 超临界等新材料重点平台作用，加快产品应用验证和迭代升级。落实《新材料中试 平台建设指南》，支持地方和企业围绕高端特钢、氢冶金等建设中试平台。

　　格局方面，反‘内卷’有望推进市场化兼并重组。据国家发改委，要“综合整治‘内 卷式’竞争”，优化产业布局，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰钢铁等行业低 效落后产能。 马钢股份：设立全资子公司整合钢铁主业资产。据 2024 年 12 月《马钢股份：马鞍 山钢铁股份有限公司关于投资设立全资子公司的公告》，马钢股份以货币资金出资人 民币 10 亿元，设立全资子公司马鞍山钢铁有限公司（“马钢有限”），有利于公司进 一步优化业务板块。据 2025 年 1 月《马鞍山钢铁股份有限公司关于向全资子公司 增资的公告》，马钢股份拟将本部钢铁主业资产（不含已停产的 3#高炉）、负债、人 员、业务，所持 15 家全资及控股子公司的股权及所持 3 家参股公司的股权整体增资 划转进入马钢有限，拟增资资产总计人民币 569.4 亿元，负债总计人民币 462.7 亿元，净资产总计人民币 106.7 亿元。据《马钢股份 2025 年半年报》，马钢有限自 3 月份独立运营以来月月盈利。

　　马钢股份估值提升计划：提升经营质量，探索构建企业增长新曲线，建立健全长效 激励机制。根据 2025 年 3 月《马鞍山钢铁股份有限公司估值提升计划》，未来公司 进一步推进高质量发展，探索、丰富、拓展乃至重构公司的发展路径、经营模式及资 产结构、业务布局，通过转型发展构建企业新增长点，提升核心竞争力。 宝钢股份：参股马钢有限，开启钢铁行业整合。据 2025 年 4 月宝钢股份发布的《宝 钢股份关于参股马鞍山钢铁有限公司 49%股权暨关联交易公告》，宝钢股份拟以 51.39 亿元现金收购马钢股份持有的马钢有限 35.42%股权,同步以 38.61 亿元现金 增资马钢有限。交易完成后，宝钢股份将持有马钢有限 49%股权。据《马钢股份 2025 年半年报》，上述股权转让及增资事项于 2025 年 6 月 20 日经公司 2024 年年度股东 大会审议批准后，股权交割于 2025 年 6 月 30 日完成。马钢有限引入宝钢股份，将 有助于推进马钢有限管理模式、商业模式等方面革新，促进提高核心竞争力和综合 实力；在管理体系、生产运行、成本控制及产品质量等方面，充分发挥宝钢股份先进 经验，实现协同发展。

　　1.回顾2025年，钢材需求整体具备韧性，延续结构性景气。 基建方面，据国家统计局数据，25M1-10我国基建固定资产投资累计同比+1.5%。 房地产方面，25M1-10房地产销售、投资、新开工继续承压。25M1-10我国房地产开 发投资完成额、商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积、房屋施工面积累 计同比增速分别为-15%、-7%、-17%、-20%、-9%。 制造业方面，25M1-10工程机械、汽车、家电等制造业钢铁需求整体保持增长。据 国家统计局，（1）制造业固定资产投资保持韧性：25M1-10我国制造业固定资产投 资完成额累计同比+2.7%；（2）工程机械产量保持高增长：25M1-9我国挖掘机产量 累计同比+17%；（3）汽车产量继续增长：2025年1-10月，我国乘用车、商用车、 新能源汽车产量累计同比分别+14%、+11%、+28%；（4）家电产量增速稳定：25M1- 10我国家用电冰箱、空调、洗衣机产量累计同比分别+1%、+3%、+6%。 出口方面，25M1-9钢材出口量价齐升，略超预期。根据海关总署数据，2025年M1- 9期间，我国钢材出口累计9774万吨，累计同比+7%。25M9钢材出口均价比2024年 末+4.5%。

　　固定资产投资预期修复，政策有望助力房地产止跌回稳。根据广发宏观组《经济温 差缩小，资产叙事收敛：2026年宏观环境展望》，2026年名义GDP有较大概率好转， “十五五”首年固定资产投资预计会有所修复，房地产在政策推动止跌回稳背景下， 环比企稳存在可能。预计2026年建筑业钢铁需求整体有望稳中有进。 制造业方面，稳增长政策有望推动2026年汽车、机械、家电等领域钢铁需求稳增长。 机械行业钢需驱动力：挖潜存量市场，扩大有效投资。据工信部《机械行业稳增长 工作方案（2025—2026年）》，存量市场：加大制造业重大技术改造和大规模设备 更新工程实施力度，落实工业重点行业领域设备更新和技术改造指南，加快推进能 耗高、污染重、安全性低的老旧设备更新和技术改造。实施铁路设备更新改造行动， 扩大轨道交通装备、工程机械等需求；扩大有效投资：谋划“十五五”重大工程重大 项目，持续拉动农机装备、工程机械、轨道交通装备等创新发展。加快推动城中村改 造、城市更新、老旧小区改造等工程，提升工程机械、轨道交通装备等需求。

　　汽车行业钢需驱动力：扩大内需，加大力度促进汽车消费。据工信部《汽车行业稳 增长工作方案（2025—2026年）》，加力推进公共领域车辆全面电动化试点，推动 25个试点城市新增推广城市公交、出租、物流配送等领域新能源汽车70万辆以上。 持续开展新能源汽车下乡活动和县域充换电设施补短板试点。支持汽车以旧换新、 新能源城市公交车及动力电池更新，促进汽车梯次消费、更新消费。开展汽车流通 消费改革试点，拓展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等后市场消费。 家电行业钢需驱动力：扩大传统消费。据工信部《轻工业稳增长工作方案（2025— 2026年）》，落实好现有家电、家装厨卫、电动自行车等消费品以旧换新政策，推 动高质量耐用消费品进入千家万户。加强高能效、智能化、嵌入式、套系化家电产品 供给，推广全屋定制、局部翻新、适老化改造等换新模式，带动家电家居消费。

　　回顾 2025：全球铁矿石需求小幅下降。全球方面，据世界钢铁协会数据，25M1-10 全球粗钢产量累计约 15 亿吨、同比-1.6%。国内方面，根据国家统计局数据，25M1- 10 粗钢产量累计约 8 亿吨、同比-3.9%。 展望 2026：预计 2026 全球铁矿石需求小幅回暖。参考 2025 年 10 月世界钢铁协会 预估，全球 2026 年钢铁需求 17.7 亿吨，同比+1.3%，我国 2026 年钢铁需求 8 亿 吨，同比-1%。考虑全球经济弱修复、关税冲击叠加我国潜在的供给侧约束，预计 2026 年全球铁矿石需求小幅回暖。

　　回顾 2025 年：25Q1-3 四大矿山发货量同比上升。全球方面，根据四大矿山公司财 报，从四大矿山分季度产量来看，每年一季度为全年低点，随后逐季增长并于第四 季度趋缓。四大矿山 25Q1-3 产量累计同比上升 2.4%。国内方面，根据 Mysteel 以 及国家统计局数据，25Q1-3 期间，全国矿山开工率较为平稳。 展望 2026：预计 2026 年四大矿山铁矿石供给小幅上升。产量方面，根据四大矿山 （淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）最新生产经营公告中的产量指引，预计 2026 年四大矿山产量增速约 1.8%。

　　铁矿石价格与美元指数相关性较强，关注后期美联储货币政策变化。铁矿石作为以 美元计价的全球大宗商品，与美元指数关联度较高。根据 Wind 数据，过去 10 年来， 美元指数与铁矿石价格总体上高度负相关。为应对通货膨胀，美联储于 2022 年启动 加息，伴随通胀水平回落，于 2024 年 9 月启动降息。展望 2026 年，重点关注后期 美联储降息节奏，基于目前通胀及失业率水平，预计美元流动性有望延续宽松。

　　回顾 2025 年：铁矿石供强需弱，铁矿石价格回落。根据 iFinD、海关总署数据，港 口库存方面，25M1-11 铁矿石港口库存持续累库至去年同期高位。进口方面，25M1- 11 铁矿石进口量先降后升。价格方面，2025 年价格震荡下行。截至 2025 年 12 月 8 日，铁矿石价格全年均价同比变动-7%。 展望 2026，预计铁矿石价格震荡偏弱。供给方面，结合必和必拓、FMG2026 年产 量指引及西芒杜铁矿项目投产，预计海外矿山 2026 年铁矿石产量同比小增加。需求 方面，预计 2026 全球铁矿石需求小幅上升，我国钢铁产量预期同环比收缩，国内铁 矿石需求稳中有降。供需双增预期下，预计供给增速高于需求增速，整体弱平衡。流 动性方面，美联储步入降息周期，流动性压力有望逐步缓解，有限支撑价格。展望 2026 年，预计铁矿石供需格局整体弱平衡，叠加全球流动性压力逐步缓解，预估铁 矿石价格震荡偏弱。

　　2025 年焦炭价格震荡下跌，预计 2026 年焦炭供需延续弱势格局。据 iFinD，截至 2025 年 12 月 8 日，焦炭价格全年均价同比变动-24%。需求方面，国内粗钢产量有 望继续约束，压制长流程炼钢需求，预计 2026 年焦炭需求小幅下降。供给端，基于 目前焦炭库存水平、叠加焦炭产量高位，预期 2026 年焦炭供给充足、主要由需求主 导。综合来看，预计 2026 年焦炭供稳需降，价格小幅回落。

　　回顾 2025 年：废钢需求偏弱，废钢价格整体下跌。价格方面，根据西本新干线、 Mysteel 数据，2025 年，废钢比整体水平同比回落，废钢价格下跌。截至 2025 年 12 月 8 日，废钢价格全年均价同比变动-14%。 展望 2026 年：预计 2026 年废钢供需偏弱，废钢价格小幅承压。需求端，粗钢供给 面临多重约束，预计 2026 年废钢需求收缩。供给端，随着我国废钢积蓄量增长，社 会废钢回收量上升，以及废钢加工能力提升，预计 2026 年废钢供给能力稳中有增。 综合来看，预计 2026 年废钢需求偏弱，废钢价格小幅承压。

　　回顾2025年：钢价震荡下跌，吨钢盈利先升后降，逐渐承压。根据兰格钢铁网、iFinD 数据，2025期间，钢铁需求整体分化，钢价下跌。截至2025年12月8日，2025年以 来综合钢价、长材、板材均价为3566、3386、3662元/吨，较2024年全年均价变化9%、-9%、-8%。吨钢盈利方面，25Q1-Q4期间，主要品种吨钢盈利先升后降，年底 吨钢盈利底部修复。 展望2026：减量提质有望助力钢材价利回稳。具体而言，需求端，预计26年延续板 强长弱，政策助力钢材消费挖潜；供给端，产量预期同比下降，减量源自亏损后钢厂 自主减产及政策约束减产，钢铁供需有望改善；成本端，铁矿石、焦炭和废钢价格预 计震荡走弱，成本压力缓解。综合来看，减量提质有望助力钢材价利回稳。